據香港媒體報道，小米6月25日起招股，據不完全統計，前十大券商當日少共為小米借出70多億港元融資額度，首日認購額度較公開(kāi)發(fā)售部分已超購近兩倍。投資者應該如何認識小米的價(jià)值？通過(guò)對即將上市的小米的市值估算，能否探尋中國新經(jīng)濟企業(yè)變革性高速發(fā)展的核心邏輯，為企業(yè)成長(cháng)模式研究提供新的視角？

　　目前，關(guān)于小米的企業(yè)價(jià)值估算有多種不同的說(shuō)法——600億美元、700億美元、800億美元、1000億美元，小米到底應該值多少錢(qián)？

　　關(guān)于企業(yè)價(jià)值，業(yè)界和研究界已有科學(xué)的定義和成熟的模型方法。人們常說(shuō)，投資企業(yè)是投資未來(lái)。未來(lái)由什么構成？企業(yè)價(jià)值構成可以簡(jiǎn)單分為兩部分：當前正在經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)價(jià)值和新的增長(cháng)機會(huì )價(jià)值。麥肯錫把企業(yè)業(yè)務(wù)構成分解為三個(gè)層次：當前業(yè)務(wù)、準備投資的業(yè)務(wù)和潛在業(yè)務(wù)。三個(gè)層次業(yè)務(wù)價(jià)值加總，形成了企業(yè)總價(jià)值。

　　不管采用什么估值模型，首先要基于企業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域及資源能力，對企業(yè)進(jìn)行商業(yè)定位：這是一個(gè)什么樣的企業(yè)？這個(gè)企業(yè)的核心團隊經(jīng)營(yíng)理念、價(jià)值觀(guān)是什么？掌握了哪些資源能力？有哪些資源能力和可以拓展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域？有多大的成長(cháng)空間？

　　人們總是說(shuō)，股票市場(chǎng)是價(jià)值發(fā)現的場(chǎng)所，估值反映的是每個(gè)投資者對成長(cháng)的預期。對這些問(wèn)題的回答不同，導致對企業(yè)的業(yè)務(wù)來(lái)源及業(yè)務(wù)領(lǐng)域定位不同，納入估值范圍的業(yè)務(wù)構成不同，增長(cháng)率及持續期限假設不同，導致企業(yè)估值差異。

　　如果說(shuō)企業(yè)價(jià)值是整座冰山，依據財務(wù)報表信息估值只能反映浮在水面上的企業(yè)的“價(jià)值冰山”，即主要反映企業(yè)當前業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)成果。招股說(shuō)明書(shū)還提供了企業(yè)以往增長(cháng)機會(huì )的來(lái)源及方式（內部培育，并購，合作）和準備投資的業(yè)務(wù)信息，依據招股說(shuō)明書(shū)估值，未必能發(fā)現隱藏在水面之下的企業(yè)價(jià)值驅動(dòng)因素。

　　基于對企業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)源及模式的研究，對企業(yè)的估值可以分為保守估值、穩健估值和風(fēng)險估值。保守估值是只考慮當前正在經(jīng)營(yíng)和準備投資的業(yè)務(wù)（可以是內部培育或并購），不考慮潛在可能的業(yè)務(wù)來(lái)源。

　　亞馬遜1997年以網(wǎng)上圖書(shū)零售商定位上市，1998年股價(jià)達到124美元，沒(méi)有盈利。Wolf(《商業(yè)周刊》1998年12月14日)推算，亞馬遜124美元的股票價(jià)格中，當前業(yè)務(wù)今后不增長(cháng)的持續經(jīng)營(yíng)價(jià)值只有5.5美元，剩下的118.5美元需要在隨后的10年內，銷(xiāo)售額年均增長(cháng)率達到59.6%，0年的銷(xiāo)售額為630億美元。

　　美國1998年圖書(shū)零售業(yè)銷(xiāo)售額為120億美元，需要按18%連續增長(cháng)10年，才能達到628億美元，全部給亞馬遜也不夠。實(shí)際上，美國圖書(shū)零售歷史上的增長(cháng)率為3%，按此增長(cháng)率增長(cháng)到0年，銷(xiāo)售額為195億美元。亞馬遜如果只靠網(wǎng)上銷(xiāo)售圖書(shū)，根本不可能支撐其股票價(jià)格。如果按網(wǎng)上圖書(shū)零售商定位亞馬遜進(jìn)行估值，會(huì )感覺(jué)亞馬遜太高估了，但如果你把亞馬遜定位為網(wǎng)上沃爾瑪，則有可能在10年后實(shí)現630億美元的銷(xiāo)售額。

　　穩健估值是考慮企業(yè)利用掌控的資源能力確定可以產(chǎn)生的、具有競爭優(yōu)勢的新業(yè)務(wù)機會(huì )帶來(lái)的價(jià)值。亞馬遜的AWS云服務(wù)初是為解決內部存儲問(wèn)題給企業(yè)內部提供的技術(shù)服務(wù)，之后將這部分資源能力對外開(kāi)放，2017年AWS業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)200億美元，占據全球超過(guò)40%的份額。2018年季度，AWS云服務(wù)為亞馬遜提供了14億美元的營(yíng)業(yè)利潤，轉化成了企業(yè)的高利潤中心。

　　新經(jīng)濟企業(yè)除了常規的現有業(yè)務(wù)規模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟外，還有網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟和裂變經(jīng)濟。因此，在分析新經(jīng)濟企業(yè)的財務(wù)報表時(shí)，除了需要分析企業(yè)的成本與收益，還有必要分析這些成本形成了哪些資源能力，這些資源能力是否能夠開(kāi)放，能否產(chǎn)生新的業(yè)務(wù)機會(huì )，這也正是新經(jīng)濟企業(yè)的價(jià)值來(lái)源所在。

　　回到人們關(guān)注的小米估值問(wèn)題。招股說(shuō)明書(shū)已經(jīng)告知了小米的業(yè)務(wù)構成：智能手機業(yè)務(wù)、智能硬件業(yè)務(wù)以及IoT業(yè)務(wù)。是只基于這些公開(kāi)業(yè)務(wù)的增長(cháng)預期進(jìn)行估值，還是進(jìn)一步分析小米的資源能力和可能產(chǎn)生的新的業(yè)務(wù)機會(huì )？應該把小米定位為消費升級新制造業(yè)，還是平臺企業(yè)或生態(tài)企業(yè)？是采用保守估值、穩健估值還是風(fēng)險估值？

　　小米作為新經(jīng)濟的優(yōu)秀企業(yè)，核心團隊的商業(yè)洞見(jiàn)、經(jīng)營(yíng)理念、價(jià)值觀(guān)和商業(yè)難題的解題能力確實(shí)不同凡響，這是小米的核心競爭力。解題能力又源于核心團隊的認知能力和解題原理的發(fā)現，這是小米業(yè)務(wù)8年來(lái)快速增長(cháng)的內在基礎資源能力。

　　小米的“解題思路”是“賦能交易”，利用自己在智能手機快速發(fā)展過(guò)程中積累的大量用戶(hù)、工業(yè)設計、供應鏈管控、品牌、渠道、資金等資源能力，與外部?jì)?yōu)秀創(chuàng )業(yè)團隊進(jìn)行資源能力交易，與優(yōu)秀創(chuàng )業(yè)企業(yè)共同成長(cháng)，共享收益。賦能交易模式迅速把小米從一家智能手機企業(yè)轉化為智能產(chǎn)品生態(tài)型企業(yè)，生態(tài)型企業(yè)對于企業(yè)價(jià)值的提升在于每一個(gè)用戶(hù)產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò )外部性，隨著(zhù)小米資源能力的增強，賦能交易模式未來(lái)是否還能帶來(lái)更多的機會(huì )？

　　小米以往的業(yè)務(wù)機會(huì )來(lái)源以?xún)炔颗嘤唾x能交易為主，并購不多，未來(lái)是否有能力擴大并購行動(dòng)？小米的資源能力是否還可以轉化裂變出更多的業(yè)務(wù)機會(huì )？是否還可以拓展業(yè)務(wù)邊界？小米的“解題思路”和模式，可以給其他新經(jīng)濟及傳統企業(yè)提供借鑒，從而提升社會(huì )資源的配置效率。

　　由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)內外環(huán)境是變化的，基于未來(lái)預期的估值，即使是保守估值也不是安全的，任何估值都有風(fēng)險。小米招股說(shuō)明書(shū)揭示了諸多風(fēng)險因素，投資者需要進(jìn)行風(fēng)險管理，特別是缺乏信息和談判地位的公眾投資者，需要通過(guò)對沖或分散投資來(lái)管理風(fēng)險。（朱武祥）
更多內容請訪(fǎng)問(wèn)：http://help-me-lose-weight-now.com/